粤友优配国泰海通：坚定信心，持股过节

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　　来源：一观大势

　　核心观点：海外金融紧缩预期边际改善，国内政策重心正转向内需主导。恐慌性抛售后，中国股市已至关键位置，建议持股过节。新兴科技是主线，价值也会有春天。

　　投资要点

　　▶大势研判：持股过节。近期中国股市波动较大，并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。究其原因：沃什“降息+缩表”倾向引发金融条件紧缩担忧、美股科技龙头巨额资本开支扰动与前期A股权重ETF持续被抛售交织助推了交易波动和信心走弱，加之临近春节长假观望情绪升温，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，建议持股过节：1）全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但从路径角度沃什的降息立场更鸽派和确定。与此同时，贝森特澄清强美元政策并非指干预汇率，海外金融紧缩预期边际改善。2）中国政府的政策重心正转向内需主导，并作为首要任务，有望提振中国经济前景与资产回报。3）证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司亦掀起回购热潮。我们认为，中国股市将逐步企稳与展开春季行情，眼下是增持良机。

　　▶重要的边际：内需政策提速，价值迎来春天。过去五年，中国内需增长经历了明显下行，比如房地产投资相对高点下滑45%，销售面积下滑50%，房价下滑30%，对民生和消费也形成了较大拖累。在国际形势愈发复杂和国内稳增长的压力下，内需政策的发力站在了重要的历史窗口和时机上。何立峰副总理近期在达沃斯论坛表态“中国把内需主导列为今年经济工作的首要任务”；近期《求是》刊发多篇文章，提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”，“政策要一次性给足”、“高质量推动城市更新”等；近日，《经济日报》金观平指出围绕增强国内大循环内生动力和可靠性，党中央已做出科学部署，接下来还会有一系列政策措施、改革举措陆续出台。以上均表明重要的边际，内需政策的发令枪正渐行渐近。与之呼应的是，截止2025年底，消费地产链总市值占全部A股仅18%，偏股型公募基金对消费地产链持仓占比仅15%，均较2020年高点水平显著下滑，内需相关行业股价与筹码结构出清已较为充分。

　　▶行业比较：新兴科技是主线，别忘了价值也会有春天。1）内需价值：春节后内需板块超额概率更高，叠加扩内需成为重要增长抓手，而市场预期与持仓均处于底部。推荐：消费者服务/食品饮料/航空，与化工/房地产/建材；2）新兴科技：中美的竞争不再只是贸易的竞争，更是生产效率的竞争。推荐：港股互联网/传媒/计算机/机器人/电子/军工，以及储能/电网等出海制造；3）大金融：市场重要的稳定器且受益于财富管理需求增长，推荐：券商/保险/银行。

　　▶主题推荐：1、商业航天：多地两会部署商业航天产业发展，看好太空算力与火箭制造、发射服务产业链。2、机器人：多款机器人产品将亮相春晚，特斯拉三代机器人发布在即，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、城市更新：上海明确深入实施城市更新行动，开启收购二手房用做保租房，看好消费建材/地下管网等。4、内需消费：服务消费成为新引擎，看好赛事/演艺/票根经济等新业态新模式新场景。

　　▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

　　大势研判：持股过节

　　大势研判：持股过节。近期中国股市波动较大，并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。究其原因：沃什“降息+缩表”倾向引发金融条件紧缩担忧、美股科技龙头巨额资本开支扰动与前期A股权重ETF持续被抛售交织助推了交易波动和信心走弱，加之临近春节长假观望情绪升温，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，建议持股过节：1）全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但从路径角度沃什的降息立场更鸽派和确定。与此同时，贝森特澄清强美元政策并非指干预汇率，海外金融紧缩预期边际改善。2）中国政府的政策重心正转向内需主导，并作为首要任务，有望提振中国经济前景与资产回报。3）证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司亦掀起回购热潮。我们认为，中国股市将逐步企稳与展开春季行情，眼下是增持的良机。

　　重要的边际：内需政策提速，价值迎来春天

　　重要的边际：内需政策提速，价值迎来春天。过去五年，中国内需增长经历了明显下行，比如房地产投资相对高点下滑45%，销售面积下滑50%，房价下滑30%，对民生和消费也形成了较大拖累。在国际形势愈发复杂和国内稳增长的压力下，内需政策的发力站在了重要的历史窗口和时机上。何立峰副总理近期在达沃斯论坛表态“中国把内需主导列为今年经济工作的首要任务”；近期《求是》刊发多篇文章，提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”，“政策要一次性给足”、“高质量推动城市更新”等；近日，《经济日报》金观平指出围绕增强国内大循环内生动力和可靠性，党中央已做出科学部署，接下来还会有一系列政策措施、改革举措陆续出台。以上均表明重要的边际，内需政策的发令枪正渐行渐进。与之呼应的是，截止2025年底，消费地产链总市值占全部A股仅18%，偏股型公募基金对消费地产链持仓占比仅15%，均较2020年高点水平显著下滑，内需相关行业股价与筹码结构出清已较为充分。

　　行业比较：新兴科技是主线，别忘了价值也会有春天

　　行业比较：新兴科技是主线，别忘了价值也会有春天。1）内需价值：春节后内需板块超额概率更高，叠加扩内需成为重要增长抓手，而市场预期与持仓均处于底部。推荐：消费者服务/食品饮料/航空，与化工/房地产/建材；2）新兴科技：中美的竞争不再只是贸易的竞争，更是生产效率的竞争。推荐：港股互联网/传媒/计算机/机器人/电子/军工，以及储能/电网等出海制造；3）大金融：市场重要的稳定器且受益于财富管理需求增长，推荐：券商/保险/银行。

　　节后市场绝对收益胜率高，重视内需板块超额收益机会。我们统计了2014-2025年来，春节之后市场各板块的涨跌幅。从整体来看，春节之后一直到3月底是较好的做多窗口。万得全A实现正收益的概率达到58%，小盘和中盘（以中证1000和中证500为代表）实现正收益的概率更高均为67%，我们认为这主要因为节后市场流动性重回宽松，叠加临近“两会”的重要政策窗口，市场风险偏好得以改善，带来交投活跃。从结构来看，内需板块相对胜率（较全A实现超额收益的概率）居前。行业上主要是纺服/建筑/建材/机械/社服/轻工/美护/基化/农牧/医药相对胜率居前，我们认为这主要因为“节后会前”出行消费类催化众多且年初基建预期较高。

　　内需与顺周期：产能周期处于底部区间，需求景气有望从涨价资源品和服务消费扩散。从供给端来看，内需产业上市公司产能处于历史低位。我们使用资本开支和固定资产来衡量行业的增量产能和存量产能，产能增速所处历史分位越低代表行业供给出清程度越大。截止2025Q3，A股出清程度最大的产业主要集中于地产建筑链和必选消费，一级行业主要为房地产/建材/建筑/医药/农牧/食饮/商贸；二级细分行业主要为地产开发/服装家纺/饮料乳品/化学制药/动物保健/养殖/食品加工/房屋建设/化学原料等。从需求端来看，当前内需板块景气主要来源于供给偏紧的有色/化工和服务消费，我们认为在内需整体供给收缩条件下，当前景气线索有望在产业链上下游实现扩散，尤其是服务消费带动食品供应链景气回暖。

　　科技成长：新兴科技仍是盈利主要驱动，聚焦AI+出海强势增长赛道。从工业企业利润结构来看，2025Q4新兴科技（TMT+科技制造）以及受其带动的有色化工制造产业占据了绝大部分工业企业利润，且比例仍在持续提升。新兴科技产业盈利增长强势的原因主要来自两个方面：

　　1）全球AI基建投资的快速增长。随着AI应用不断取得突破，全球算力需求仍在井喷，科技硬件景气持续受到拉动，2025Q4我国半导体销售额增速高位提升，全球半导体和电子产业进入强复苏周期。展望2026年，国内云厂商AIDC建设或提速，国产芯片/光模块/存储/电子等行业高景气有望延续，同时看好港股互联网/传媒/计算机等AI应用方向。

　　2）新兴市场国家工业化加速中企出海。2025年美联储重启降息，推动全球金融市场延续宽松周期，根据历史经验，我们认为在新一轮宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快并带动全球资本品需求增长提速。中国工业体系健全，生产效率强大，先进制造产业具有强大的竞争优势，我们认为中国制造企业将在2026年加速出海，盈利充分受益新兴市场国家工业化所带来的增长红利。

　　大金融：低利率时代，居民财富管理需求有望持续增长，保险/证券更受益。2025年随着存款利率下调，国内人身险保费收入增速有所提升，低利率时代下，居民财富管理需求有望持续增长。与此同时，国内经济转型加快，资本市场制度和长期资金入市机制更加完善，这有助于居民存款通过保险和基金进入资本市场，2025年上证综合指数突破4000点，股市成交中枢明显上移。展望2026年，我们认为中国低利率环境仍将延续，随着资本市场改革继续深化，保险/证券业绩将持续受益于居民存款入市。

　　主题推荐：商业航天/机器人/城市更新/内需消费

　　1、商业航天：多省市两会部署商业航天相关产业发展，马斯克给出太空算力部署路线图，太空算力成为商业航天产业发展新路径，看好航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资

　　投资建议：山东提出推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局。河南提出建强先进制造业体系，支持天兵科技、天章卫星等商业航天企业做大做优。海南提出加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设。马斯克团队考察中国光伏产业链提升资本市场关注热度。此前，特斯拉CEO马斯克在达沃斯世界经济论坛指出，2-3年内太空将成为部署AI数据中心成本最低的地方，并指出星舰若实现完全可复用，将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元。太空算力是针对地面数据中心存在的高能耗、高碳排放及服务覆盖范围有限等问题，基于空间太阳能构建绿色低碳太空计算中心方案，预计我国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心，打造绿色、高效、集约、便捷的新型太空算力基础设施。

　　方向一：太空算力为商业航天发展提供新的应用场景，看好中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链；

　　方向二：受益太空算力广阔发展前景，且具备供应链配套优势的砷化镓/异质结/钙钛矿光伏电池。

　　2、机器人：多地部署机器人产业2026年发展任务，多家机器人公司产品将亮相马年春晚，特斯拉三代机器人发布在即，机器人电子皮肤大单落地，产业规模化量产进程有望加速

　　投资建议：山东提出力争机器人和智能装备产业规模突破2000亿元。浙江提出“一链一策”推动人形机器人等产业发展。灵心巧手向福莱新材采购10万套触觉传感器，显示产业规模化量产加速。宇树、银河通用、松延动力等多家机器人公司产品将亮相2026马年春晚。第三代特斯拉Optimus人形机器人即将亮相，预计将年产100万台。我国完整的制造业供应链优势，构筑技术和规模化基础，把握新技术应用与核心本体厂商量产两条主线。

　　方向一：受益技术升级迭代的传感器/电子皮肤/灵巧手/丝杠等关键环节；

　　方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。

　　3、城市更新：国常会谋划城市更新等重点领域重大项目工程，上海明确深入实施城市更新行动，官宣收购二手房做保租房，老旧小区、城中村改造，地下管网等城市基础设施与公共空间设施投资有望加码

　　投资建议：国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，全面启动整体改造项目，启动收购存量二手房扩大保租房供给。2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元。2024年以来，各地城市更新工作持续深入，中央财政支持开展城市更新示范工作已覆盖两批35个城市，住房城乡建设部陆续发布2批（第三批、第四批）31项实施城市更新行动可复制经验做法清单，2批41个城市更新典型案例。城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造等是城市更新重要内容。

　　方向一：受益老旧小区、城中村改造投资的防水、管材、涂料等消费建材；

　　方向二：受益城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等。

　　4、内需消费：多地部署扩大内需具体举措，服务消费成为重要引擎，看好赛事经济、演艺经济、票根经济等新业态新模式新场景

　　投资建议：中国居民消费结构从商品消费为主向商品消费和服务消费并重转变，服务消费日益成为经济高质量发展的重要引擎，2025年我国人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1%。上海提出培育打造20个融合性服务消费新场景；加密大型演唱会、音乐节等演出举办频次；全年完成重大工程投资2550亿元。广东提出积极发展宠物经济，大力发展赛事经济、演艺经济、会展经济。江苏提出以“苏超”促进文旅体商融合发展，激发“文化+”、“旅游+”、“体育+”等消费活力；力争全年交通、水利、能源领域投资额分别达2400亿元、450亿元、1700亿元。据体育总局监测，我国重点赛事场均可带动消费2215.1万元。

　　方向一：受益促消费与假期政策优化的旅游/酒店/OTA/免税/航空；

　　方向二：受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏/潮玩/动销改善大众品等。